Introduzione

STMicroelectronics è uno dei principali attori nel settore dei semiconduttori e la sua performance si caratterizza per una marcata ciclicità e dinamiche complesse. In questo articolo analizzeremo in modo approfondito l’andamento dei ricavi, i margini operativi, l’evoluzione dei multipli e l’impatto della domanda globale. Verranno inoltre illustrati i meccanismi tecnici, quali il calo degli earnings e l’effetto sugli indici di valutazione, integrando grafici esplicativi per rendere l’analisi il più chiara e completa possibile.

Performance Finanziarie Recenti: Crescita e Rallentamento dei Ricavi

Negli ultimi anni, STMicroelectronics ha registrato dinamiche di crescita significative, fino al momento in cui i tassi di interesse e le politiche monetarie erano accomodanti (caratteristiche tipiche di una fase di espansione dell’economia):

• 2021 e 2022: Dopo una crescita double digit, con ricavi in aumento del +24,9% e +26,4% rispettivamente, l’azienda ha dimostrato una solida espansione.
• 2023: La crescita si è moderata portandosi a una crescita single digit, con un incremento dei ricavi del +7,2%.
• 2024: Il contesto di rallentamento della domanda globale ha influito negativamente, determinando una forte contrazione dei ricavi pari al -23,2% rispetto all’anno precedente.

Impatto sulla Marginalità e Gestione degli Stock

Per aziende estremamente cicliche come STM, una contrazione della domanda globale comporta inevitabilmente una compressione dei margini:

• Con una contrazione dei ricavi del 24% nel 2024, l’Ebitda ha subito una riduzione del 44% e l’EBIT (Operating Income) è calato del 64%.
• Durante la fase di espansione, STM aumenta la produzione di semiconduttori. Tuttavia, al verificarsi di un rallentamento, l’eccesso di produzione si trasforma in un aumento dell’attivo circolante, grazie all’accumulo di scorte (overstock).
• Per evitare l’obsolescenza dei prodotti, STM è costretta a svendere le giacenze, con un impatto negativo sui ricavi, margini e, di conseguenza, sui flussi di cassa e sugli utili.

Come possiamo notare dall’immagine qui sopra, durante la massima espansione dei ricavi, le marginalità di STM avevano raggiunto un EBITDA Margin del 35,6% e un EBIT del 26,57%, durante il 2023. Se invece osserviamo le performance del 2024, possiamo notare come l’EBITDA Margin sia sceso al 25,71% e come l’EBIT sia arrivato al 12,45%. Quindi il dato più importante che si evince, se volessimo analizzare le marginalità, é che al calare del 23% dei ricavi, la società ha ridotto del 50% l’EBIT, ovvero l’Operating Income (utile operativo).

Evoluzione dei Multipli: Fasi di Espansione e Contrazione
Il comportamento dei multipli di STMicroelectronics si articola in tre fasi principali:

Espansione nell’era COVID (2020 – prima metà 2021 circa):

• Fattori macroeconomici: Le politiche monetarie e fiscali espansive, con tassi d’interesse bassi e iniezioni di liquidità, hanno favorito un forte afflusso di capitali verso titoli tecnologici e semiconduttori.
• Crescita della domanda: Il passaggio allo smart working, la digitalizzazione e l’e-commerce hanno generato un picco nella domanda di dispositivi elettronici, spingendo in alto multipli come EV/Revenue, EV/EBITDA e P/E.
• Prospettive ottimistiche: Gli investitori hanno scommesso su nuove tendenze quali IoT, automotive avanzato e intelligenza artificiale.

Contrazione (metà 2021 – 2022):

• Pressioni inflazionistiche e rialzo dei tassi: L’aumento dei tassi d’interesse e dell’inflazione ha reso meno attraenti il settore azionario, ma in modo particolare i titoli growth e ciclici, portando a una contrazione dei multipli.
• Timori legati alla supply chain: La carenza di chip e i ritardi produttivi hanno aumentato l’incertezza, con una conseguente revisione al ribasso delle valutazioni.
• Rotazione settoriale: Con il progressivo allontanamento dall’emergenza pandemica, gli investimenti si sono spostati verso settori più ciclici o difensivi.

Effetto del Calo degli Earnings:
L’espansione dei multipli può anche derivare da un calo degli earnings:

• Effetto denominatore: Se il prezzo delle azioni rimane stabile o aumenta mentre gli utili diminuiscono, il rapporto P/E si allarga, rendendo la valutazione apparente più elevata (é ciò che sta accadendo ora).
• Fattori operativi: Riduzioni degli earnings possono essere il risultato di spese non ricorrenti o investimenti strategici, anziché di un deterioramento strutturale.
• Rivalutazione del rischio: Gli investitori possono accettare multipli più elevati se ritengono che il calo degli earnings sia temporaneo e che vi siano buone prospettive di ripresa.

Se guardiamo con attenzione il grafico storico dei multipli di STM, possiamo notare come durante una fase di espansione dell’economia, i multipli si siano espansi, perchè il mercato prezzava una continua domanda in crescita. Dopo che la FED ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse, e di conseguenza anche la BCE, abbiamo vissuto un momento in cui la domanda globale é rallentata. Infatti, anche il cliente principale di STM, ovvero Apple, che in passato generava il 17% del fatturato di STM (primo cliente), ha rallentato la richiesta di produzione di Chip, a causa di un rallentamento della domanda globale. Sicuramente, la perdita della capitalizzazione di mercato di STM del 60%, é stata dovuta in gran parte al crollo del settore automotive, che impatta per il 45% sui ricavi di STM.

Ciclicità del Settore dei Semiconduttori: Il Caso 2015 e la Ripartenza 2016/2017
La storia di STMicroelectronics riflette la naturale ciclicità del settore dei semiconduttori:

Il 2015 – Un Anno di Difficoltà:

• Eccesso di capacità produttiva: Investimenti massicci hanno portato a un surplus di offerta, causando una forte competizione sui prezzi e margini compressi.
• Domanda stagnante e rallentamento economico: Settori chiave come i dispositivi mobili e l’automotive hanno registrato una domanda debole, aggravata da incertezze economiche globali e tensioni commerciali.
• Rotazione degli inventari: L’accumulo di scorte dovuto all’eccesso di produzione ha ulteriormente frenato la domanda lungo l’intera filiera.

La Ripartenza nel 2016/2017:

• Normalizzazione del mercato: Con la riduzione del surplus produttivo, la domanda è tornata a livelli più sostenibili, permettendo una ripresa dei margini.
• Innovazione e nuovi driver di crescita: L’espansione nei settori automotive, IoT e connettività ha fornito nuovi stimoli, rafforzando la posizione di STM.
• Ottimizzazione della gestione degli inventari: Migliori strategie di produzione e gestione delle scorte hanno contribuito alla graduale ripresa dei multipli di valutazione.

Come possiamo notare dal grafico qui sopra, STM é sempre stata vittima di queste dinamiche cicliche.

Posizione Finanziaria

Nonostante il forte rallentamento die ricavi, STM mantiene una posizione finanziaria molto solida. Come possiamo notare dal grafico sottostante, l’azienda presenta un patrimonio netto di oltre 17 miliardi di euro, contro un debito totale di solo 3 miliardi di euro.

Redditività ed Efficienza

Certo, ecco una versione ulteriormente migliorata del testo in italiano:

Come menzionato all’inizio dell’articolo, i margini di STM possono variare in modo più che proporzionale rispetto all’andamento dei ricavi, grazie alle economie di scala. Il grafico sottostante illustra chiaramente la capacità dell’azienda di ripagare l’intero debito in un solo anno, utilizzando l’EBITDA generato. Un’analisi attenta dei dati rivela che, a partire dal 2021, l’EBITDA ha costantemente superato il doppio del debito totale. Questo dato evidenzia la notevole capacità dell’azienda di generare margini elevati, specialmente durante i periodi di espansione della domanda.

Infatti, se consideriamo la voce ‘Liquidità e Investimenti a Breve Termine’, STM detiene circa 6 miliardi di euro in liquidità, a fronte di un debito di soli 3 miliardi di euro. Questa solida posizione finanziaria consente all’azienda di affrontare momenti di difficoltà, come quello attuale, caratterizzato da una contrazione della domanda industriale.

Analisi Tecnica: Supporto, Resistenza e Valutazione degli Earnings

L’analisi tecnica di STMicroelectronics non si limita alla valutazione dei ricavi e dei margini, ma include anche:

• Supporti e resistenze: I grafici mostrano chiaramente i livelli chiave che determinano il trend del titolo, utili per definire il momento opportuno per ingressi e uscite dal mercato.
• Valutazione degli earnings: Il calo degli utili, che agisce come denominatore nei multipli, spiega in parte l’espansione dei rapporti di valutazione.
• Analisi dei multipli: Confrontare i multipli attuali con la media storica di STM permette di identificare eventuali discrepanze e valutare se il titolo sia “sovrapprezzato” o in fase di ripresa.

Dopo la rottura al ribasso, in area 23,34€ circa, sul grafico a time frame settimanale, possiamo notare come il titolo sia arrivato in area 20,50€. Se questo supporto non dovesse reggere la pressione ribassista, che sembrerebbe non essersi arrestata, allora la prossima area sensibile potrebbe essere il livello 17,99€.

Conclusioni e Approfondimenti

L’analisi tecnica e finanziaria di STMicroelectronics mette in luce come la ciclicità del settore dei semiconduttori si rifletta in ogni aspetto, dai ricavi ai margini operativi, fino ai multipli di valutazione. Dopo una fase di forte crescita (double digit nel 2021-2022) e un rallentamento nel 2023, il 2024 ha visto una contrazione significativa dei ricavi e dei margini a causa del calo della domanda globale.
Il vero catalizzatore per una futura ripartenza di STM risiederà nella riduzione dell’attivo circolante, in particolare nella diminuzione delle scorte. Attualmente, l’eccesso di semiconduttori in magazzino costringe l’azienda a svendere i prodotti per evitare l’obsolescenza, con conseguenti ricavi unitari inferiori, margini ridotti e flussi di cassa più deboli.
Una ripresa significativa di STM si verificherà quando le scorte scenderanno, probabilmente accompagnata da un rimbalzo dell’economia europea e da una ripresa del settore automotive, che rappresenta quasi il 50% dei ricavi dell’azienda. In tale scenario, si prevede un aumento delle vendite e multipli meno compressi, aprendo la strada a una nuova fase di crescita. Come si evince del grafico sottostante, le scorte sono ancora troppo alte.

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